每经编辑 彭水萍

周五（12月22日），游戏A股早盘触底反弹
，停点午前快速上涨，游戏金沙官方直营备用网址【Aurl:www.8233066.com】送888元新能源赛道再度爆发，停点光伏 、游戏锂电池方向大涨，停点市场情绪有所回暖
。游戏午后受网游管理新规影响，停点游戏股全线跳水  ，游戏个股上演跌停潮 ，停点AI+题材亦整体承压 ，游戏股指迅速转跌。停点

市场逾4000股下跌 。游戏上证指数收跌0.13%报2914.78点，停点深证成指跌0.39%报9221.31点 ，游戏创业板指跌0.37%报1825.84点 ，科创50指数跌0.53%报843.32点，北证50指数涨1% ，万得全A跌0.57%，万得双创跌1.31%，万得微盘股指数跌1.91%。市场成交额7925.5亿元 ，北向资金实际净卖出25.11亿元。

数据来源：wind 

原因：《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》出台引发市场恐慌抛盘

不确定性: 目前很难测算政策执行对于游戏公司的金沙官方直营备用网址【Aurl:www.8233066.com】送888元收入影响，同时很多条款的执行力度尚不明确。目前监管还处征求意见稿阶段，同时后续预期监管还将针对征求意见稿与产业座谈，最终执行力度或有缓和空间 。

细则解读：其中未成年人保护、经营单位和版号管理相较此前监管模式变化不大，但是对于游戏付费方面的监管力度是超预期的严格，重点影响条款包括 ：（蓝色为重点影响）

点评
：目的上是为了高质量发展和游戏精品化，可以看到目前表态的公司中精品化和出海占比高的公司都较为乐观。避免非理性消费，堵住游戏行业里可能存在的极大社会争议点，本质上是鼓励游戏厂商通过创新玩法和体验来粘住用户，而不是用营销手段去套路用户。早在10月18日，国家新闻出版署发布《国家新闻出版署关于实施网络游戏精品出版工程的通知》，通知就对网络游戏提出了5个重点发展方向
：1
、包括要聚焦游戏本质，摒弃“氪金”“氪肝”，匡正算法规则；2、要将中国优秀传统文化融入游戏；3、要推出一系列以环保 、体育等新时代特色为题材的游戏；4、要推出在关键技术研发方面有突破性的游戏作品；5、推出代表国际领先水平的作品 。《通知》一方面强调了各地出版主管部门的属地管理，另一方面为精品游戏定下“引领正能量”的发展基调，相较过往政策
，更具全面性、指导性和可操作性
。长期来看，网络游戏精品出版工程的发布将加深国产游戏精品化趋势 ，促进游戏内容质量的不断提升
。

风险提示：个股仅供行业观点说明，非个股推荐 

腾讯控股尾盘拉升约3% 、游戏ETF成交量放大叠加大额抄底买单均说明，市场盘中有踩踏行为 ，依然有积极资金入场，部分投资者还是认为市场发酵较为不理智，当前的游戏板块已经跌出了价值，多方开始抄底。

【游戏ETF成交额创下新高
，叠加大额抄底买单】国泰游戏ETF开始出现多笔5万手以上的买入。按照价格估算的话，每5万手的金额超过500万元 ，这也使得日内成交量不断放大 ，当日成交额4.27亿元，创下历史新高，对比上周日均成交额为1.3亿以及上月日均成交额1.1亿 ，扩大了四倍左右 。

图：游戏ETF成交额时间序列（单位 
：亿） 

风险提示：个股仅供行业观点说明 ，非个股推荐

盘后消息：游戏工委内部人士称对征求意见稿目前各界可畅所欲言，以使其切实可行 ，更为完善，也表明了目前政策依然会参考实际情况，实际落地有望出现温和好转的情况。

前期利多因素回顾：龙头厂商游戏版号发放+小游戏新增量+AI视频工具的快速落地+短剧业新进展+基本面复苏

【龙头厂商游戏版号发放，业绩释放或可期】

11月版号延期推出
，12月4日国家新闻出版署发布2023年第10批国产游戏版号，共计87款游戏获批
。游戏种类上，移动游戏占52款、移动-休闲益智25款、移动客户端双端游戏7款等。今年一共发放了873个国产游戏版号和58个进口游戏版号 ，共计931个版号 。 

11月版号涉及腾讯的《全境封锁 ：曙光》
、网易的《世界之外》 、完美世界的《诛仙2》
、游族网络的《少年西游记2》、恺英网络的《古怪的小鸡》等 。本次过审版号不乏有玩家期待度高的精品作品，且市场预期2023年还有一批进口游戏版号年内发放，游戏版号延续高质量
、常态化发放趋势，游戏行业关注度持续提高。

2023Q3单季度来看，传媒营业收入同比增长8%，归母净利润同比增长40.8% 。游戏环比改善趋势最为明显
，2023前三季度游戏营业收入、归母净利润同比增速分别达4.5% 、9.9% 
，Q3单季度同比增速分别达7.9%、42.1%  。 

版号发放常态化背景下，大厂重磅作品获得版号（如腾讯《鸣潮》 、网易《射雕》
、米哈游《绝区零》等）。热门新游陆续上线 ，游戏市场供需有望产生共振 ，游戏公司业绩释放或可期 。

【字节收缩游戏线，负面消息消化】

字节跳动于11月27日宣布 ，旗下游戏业务朝夕光年将进行大规模业务收缩。字节跳动放弃游戏业务一事仍在持续演进之中
。市场分析主要原因，《晶核》《星球重启》等重量级游戏产品仍然未能让朝夕光年实现稳定盈利；“腾讯系”游戏主播转向抖音，导致自研游戏对字节跳动的流量意义下降。基本面角度看，从字节收缩游戏线（说明流量黑洞的抖音也没有把游戏业务独立支撑起来），到b站优化游戏产品说明行业进入内容向产品为王时代
。

【小游戏有望带来新增量】

小游戏轻量化、转化链路短
，与App端相比，能够差异化覆盖女性用户以及年龄层较大的中青年用户，有望带来增量市场。小游戏研发周期短 ，更便于厂商进行产品调优以及App端进行引流。随着小游戏品类逐渐向中重度扩展，商业化能力不断提升，预计2023年市场规模超200亿。 

【AI+视频等AIGC工具的快速落地】 

视频生成应用持续迭代。年初，HeyGen推出，它可以通过AI数字人来帮助用户创建宣传视频 ，并且操作和使用起来极其简单。11月初Runway发布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字节PixelDance 、21日StableVideoDiffusion等AI视频工具发布。11月28日，AI初创公司Pika宣布旗下AI视频生成软件Pika1.0在经过四个多月的社区内部测试后推出重大升级
、正式开放早期测试版，在各大社交媒体上迅速走红。 

昆仑万维近日正式发布“天工SkyAgents”平台 ，在「天工SkyAgents」平台上 ，用户可以通过自然语言和简单操作
，无需代码编程，即可在几分钟之内部署属于自己的AIAgents ，完成行业研究报告
、单据填写、商标设计，甚至健身计划
、旅行航班预订等多项私人定制需求；游族网络正开发《三体》系列游戏，与云从科技计划打造国产游戏行业大模型  。

在AIGC工具方面
，美术、音乐、文案等多种工具已有初步落地和迭代，并接入游戏引擎，方便开发者使用。在游戏开发方面，已有公司初步将AIGC创作工具融入自身美术开发流程。在玩法创新方面，AI原生玩法主要集中在中轻度产品，但重度产品已经在美术设计上融入AI内容提升玩家体验和付费 。

银河证券认为 ，AI将持续赋能降本增效 。算力方面
 ，在ChatGPT持续渗透背景下 ，AIGC领域软硬件结合的飞轮效应逐渐形成；内容方面，AIGC正深入渗透进游戏开发各环节，在游戏资产生成 ，内容更新优化和游戏运营及管理等各个领域的应用正快速落地 ，《中国游戏产业AIGC发展前景报告》显示，超六成头部国内游戏企业明确AIGC布局。叠加行业内公司新产品周期稳步开启，后续将持续创造业绩，游戏行业后续有望开启新一轮的增长。 

【短剧+游戏迎“正规军”】 

腾讯旗下的阅文集团对外发布“剧本征集令”，进军短剧业 。平台承诺为作者带来1.5万-5万保底稿酬，和最高2%的流水分账，阅文集团在“内容标准”“原创投稿要求”“改编投稿要求”和“投稿说明”四个方面进行了统一的要求和规定。短剧市场已进入百花齐放阶段，IP储备丰富和剧本开发能力强的平台有助于把握受众者审美 ，有利于编剧在内容上的原创和改编  ，为未来短剧内容作铺垫，有望提前抢占市场份额 ，而具备基本面优势的游戏板块可优先考虑。

后续来看《完蛋2 ！我被帅哥包围了！》有望推出 ，头部游戏公司和影视公司开始加码小游戏和微短剧赛道，依靠“正规军”强大的制作和发行实力 ，将会显著提升小游戏和微短剧的产品质量和传播力度，催动行业向精品化的方向发展。 

【后市展望】需要观测《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》影响的落地情况和市场发酵，重视恐慌抛盘后游戏板块的长期价值 

游戏行业同时作为AIGC降本增效落地最确定的方向
 ，在行业加速投入下，降本增效及玩法创新等行业变革均将逐步体现。版号常态化之下，游戏行业供给周期逐步开启。经过前期调整
，游戏板块投资性价比提升 。催化剂来看，AI+视频（pika、heygen）的快速落地、苹果MR的发售预期、AR眼镜新的增量
。目前很难测算政策执行对于游戏公司的收入影响
，同时很多条款的执行力度尚不明确。目前监管还处征求意见稿阶段，同时后续预期监管还将针对征求意见稿与产业座谈  ，最终执行力度或有缓和空间。

从投资角度 ，基本回调到了2022年底的水平 。当时短视频游戏和AI赋能的估值还未完全注入板块，长期来看这些新增量价值都还在 ，随着此次政策对于板块的大幅影响 ，短期行业中的泡沫已经基本出清 
，随着国产游戏精品化+新业态放量 ，后续长期价值将更为突出 ，可以持续关注游戏ETF(516010)  。

封面图片来源：视觉中国-VCG111361568739